事件：2025年2月CPI同比为-0.7%，PPI同比为-2.2%。

春节错位是CPI转负主因

2025年2月CPI同比从上月0.5%降至-0.7%，其中，翘尾要素（即上年价钱变动的滞后影响）为-1.2%，是主要牵累要素，体现春节错位导致2月基数较高。国度统计局示意，扣除春节错月影响2月份CPI同比高潮0.1%。扣除食物和动力价钱的中枢CPI同比也转为负增长，为-0.1%。CPI环比从上月高潮0.5%降至-0.2%。

从CPI的八个大类分项来看，最大牵累来自交通和通讯（同比-2.5%）、食物烟酒（同比-1.9%）、讲授文化和文娱（同比-0.5%）。

交通和通讯大类包含交通器具、交通器具用燃料、交通器具使用和维修、通讯器具、通讯工作、邮递工作6个小类，其中，交通器具用燃料波动率最高，时常起决定性影响。但2月交通器具用燃料同比回落幅度不大，波动幅度最大的是交通器具使用和维修、邮递工作，而这两项，尤其前者，规章性地进展为在春节月价钱较着高潮、春节次月显耀回落。

食物烟酒最大的影响变量是食物，与春节同在1月的年份比拟，本年1、2月份食物价钱的涨幅皆是全线弱于季节性。国度统计局示意，本年2月份的天气有益于鲜菜助长输送，而上年同期部分地区出现两轮雨雪冰冻天气，对农业分娩和输送产生较大影响。因此，食物烟酒项的牵累不仅起原于春节错位。

讲授文化和文娱大类包含讲授工作和旅游2个小类，其中，讲授工作基本只在每年9月有一次大的价钱调整，其余月份的波动主要来自旅游。旅游亦然春节月价钱大涨、春节次月显耀回落的典型。本年旅游呈现春节月涨幅较大、次月降幅较小的特质，与本年春节假期跨月关联，也反馈出旅游价钱偏上行的趋势。

其他受春节要素影响不大的分项，2月基本莫得出奇变化，举座仍然不绝低物价的形式。

PPI环比受外洋订价要素拉动

2025年2月PPI环比为-0.1%，PPI同比为-2.3%，降幅均比上月收窄0.1个百分点。其中，分娩府上价钱环比为-0.2%，生存府上价钱环比0，均抓平于上月。生存府上中，一般日用品价钱环比为0.1%，较上月上升0.2个百分点，耐用品价钱环比为0，较上月下落0.2个百分点，二者互为消长。特地是，文教工好意思体育和文娱用品制造业价钱环比涨幅达到1.1%，比拟上月0.3%涨幅扩大较为较着。

分行业来看，2月PPI环比的相沿主要在于两个点：第一，依然外洋油价上行，带动国内石油关连行业价钱高潮，其中石油和自然气开采业价钱高潮0.3%，石油煤炭偏激他燃料加工业价钱高潮0.9%，二者所有拉升PPI环比0.04个百分点。二是，有色金属需求推广，据国度统计局，新动力、东谈主工智能等行业发展带动有色金属矿选用业、有色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比分辩高潮1.8%和0.3%，二者所有拉升PPI环比0.02个百分点。

而PPI环比的牵累要素在于：一是，春节技艺煤炭供应实足、保险有劲。煤炭开采和洗选业价钱环比为-3.3%，牵累PPI环比0.09个百分点。二是，工业分娩淡季，大批开荒表情停工影响建材需求。本年春节后开荒工地复工慢于往年，2月非金属矿物成品业价钱环比为-0.9%，玄色金属冶真金不怕火和压延加工业价钱环比-0.2%，所有牵累PPI环比0.05个百分点。此外，受上述两方面要旧交叉影响，电力、热力的分娩和供应业-0.5%，牵累PPI环比0.04个百分点。

总体来看，2月物价回升的新亮点未几，仍然在于旅游和外洋油价、有色金属价钱较强，同期，文教工好意思体育和文娱用品制造业价钱环比高潮较多，可和蔼其抓续性。3月工业复工复产的成色颇为关节，政府责任证实将CPI指标愈加求实地定在2％驾驭，并冷落“通过各项计策和改良共同作用，改善供求关系”“加强产业统筹布局和产能监测预警，促进产业有序发展和良性竞争”。咱们和蔼新一轮供给侧结构性改良落地的可能性，以及旨在提振破钞、稳住股市楼市的新举措。

（钟正生系祥瑞证券首席经济学家，张璐系祥瑞证券资深宏不雅分析师）

第一财经获授权转载自微信公众号“钟正生经济分析”。

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